Borze napadajo zlato in srebro z regulativnimi posegi?

2.2.2025.

Trg plemenitih kovin, zlasti srebra, je v začetku leta 2026 postal prizorišče izjemne volatilnosti. Potem ko so cene podrle vse zgodovinske rekorde – cena zlata nad 5500 dolarjev oziroma 4600 evrov za unčo, cena srebra pa nad 120 dolarjev oziroma 100 evrov za unčo – je sledila korekcija.

Trenutno se mnogi vlagatelji odločajo za povečanje svojega portfelja v srebru, saj so mnogi čakali na takšno korekcijo, da bi lahko kupili »srebro s popustom« v pričakovanju dolgoročne rasti cene te plemenite kovine, zato je povpraševanje tako po zlatu kot po srebru na rekordni ravni. Zaradi povečanega povpraševanja prihaja celo do fizičnega pomanjkanja plemenitih kovin in kovancev.

Pomembno je omeniti, da ta upad ni bil naraven proces zaradi zmanjšanega povpraševanja ali povečane ponudbe, temveč posledica ciljno usmerjenih regulativnih posegov. Ključno orodje v tem procesu so tako imenovane »zahteve po kritju«.

Kaj so stroški marže?

Da bi razumeli, zakaj so cene tako močno padle, moramo razumeti, kako trgujejo velike borze, kot je COMEX (Commodity Exchange of New York). Večina trgovcev ne kupuje fizičnih plemenitih kovin, dostavljenih na njihov dom, temveč trguje s terminskimi pogodbami z uporabo vzvoda ali marže. 

Tukaj se pojavijo tako imenovane zahteve glede marže (stroški marže eng. margin requirements) – za kaj gre? Gre za minimalni znesek gotovine ali zavarovanja, ki ga mora imeti trgovec na svojem borznem računu, da odpre in vzdržuje pozicijo. Obstaja začetna marža (ang. initial margin), znesek, potreben za odprtje pozicije, in vzdrževalna marža (ang. maintenance margin), minimalni znesek, ki ga je treba plačati v določenih intervalih, medtem ko je pozicija odprta.

Skratka, COMEX omogoča trgovanje s kreditnimi pogodbami. Trenutno so se marže pri zlatu povečale s prejšnjih 6 % na 8 %, pri srebru pa z 11 odstotnih točk na kar 15 %. To pomeni, da so lahko trgovci odprli pozicije (sprejeli pogodbo za prodajo ali nakup na prihodnji datum) in plačali le desetino cene (za srebro). Tudi to pravilo je COMEX v zadnjih mesecih spremenil, saj je prej prešel z absolutnih na relativne zneske. Prej so morali trgovci imeti na svojem računu približno 20.000 dolarjev, da so lahko trgovali s pogodbami v vrednosti več sto tisoč dolarjev.

Ko borza (kot je COMEX) ugotovi, da je trg postal preveč tvegan ali da cena prehitro narašča, bo uporabila svoje najmočnejše orodje, tj. povečanje marž. Kaj se zgodi, ko borza nenadoma spremeni pravila? Špekulanti se znajdejo v nemirnih vodah in morajo nujno nakazati denar na račun svojega posrednika, najpogosteje pa nimajo dovolj prostega kapitala, da bi izpolnili zahteve. Takrat se znajdejo med kladivom in nakovalom ter so prisiljeni bodisi povečati razpoložljivi denar na svojem računu bodisi zmanjšati število in vrednost pogodb, s katerimi trgujejo. Ker običajno nimajo denarja, se odločijo za prodajo pogodb po cenah, ki so bistveno nižje od trenutne tržne cene. Takšna dejanja lahko kratkoročno privedejo do korekcije, dolgoročno pa se trg stabilizira in še naprej raste.

Zakaj sta se cene zlata in srebra znižale?

Srebro je bilo zaradi svoje izjemne nestanovitnosti vedno znano kot “zlato na steroidih”. Na začetku leta smo bili priča množičnemu prilivu malih vlagateljev, ki so ga gnali strahovi pred inflacijo in geopolitične napetosti. Cena je navpično narasla. V trenutku, ko se je srebro dotaknilo 120 dolarjev za unčo, so se borze odzvale z drastičnim zvišanjem marž. To je ustvarilo domino učinek.

Trgovci, ki niso bili likvidni ali niso imeli dodatnega denarja za kritje marž, so bili prisiljeni prodati. Množična prodaja je strmoglavila ceno za več odstotkov. Ta padec je aktiviral borzne naloge “stop-loss” – samodejne naloge za prodajo, ko cena pade na določeno raven, da bi zaščitili vlagatelje pred izgubami. Rezultat je bil zgodovinski padec za več kot 25 % v enem samem dnevu.

Kritiki pogosto trdijo, da borze to orodje uporabljajo selektivno. Zvišajo marže, ko cena močno naraste, da bi zaščitile velike institucije, kot so banke, ki imajo “kratke” pozicije, ali z drugimi besedami, stavijo na padec cene.

Morebitni novi vodja FED-a Kevin Warsh, krepitev dolarja in geopolitika

Poleg tehničnih posegov na borzne trge so tudi spremembe na vrhu ameriške denarne politike povzročile temeljne pretrese. Najava Kevina Warsha kot morebitnega novega vodje ameriške centralne banke (Fed) je delovala kot katalizator za obrat trenda.

Zlato in srebro se tradicionalno gibljeta obratno sorazmerno glede na ameriški dolar. Warsh je v investicijskih krogih znan kot “jastreb”, zagovornik stroge denarne politike in višjih obrestnih mer. Njegov prihod nakazuje, da bi se lahko obdobje poceni denarja nenadoma končalo, kar je samodejno okrepilo dolar in naredilo plemenite kovine, kot je zlato, manj privlačne kot varovanje pred inflacijo.

Ne smemo prezreti vpliva napovedanih tarif in trgovinskih vojn. Medtem ko so te napovedi v prvi fazi vlagatelje usmerile k zlatu kot varnemu zatočišču, so v drugi fazi povzročile strah pred globalno recesijo. V scenariju, ko se trgovina upočasni, industrijsko povpraševanje po srebru (ki se množično uporablja v sončnih panelih in elektroniki) strmo pade. To pojasnjuje, zakaj je bilo srebro med korekcijo prejšnji teden veliko bolj kaznovano kot zlato.

Kratkoročno je mogoče manipulirati s cenami, dolgoročno pa ne

Kar smo videli v preteklem tednu, je klasičen primer, kako lahko regulativni mehanizmi umetno znižujejo cene na trgih plemenitih kovin. Čeprav se zdi 25-odstotni padec srebra katastrofalen, so plemenite kovine v preteklosti pogosto doživele takšne “nasilne” korekcije, preden nadaljujejo svoj dolgoročni trend rasti. Za dolgoročne vlagatelje, ki imajo v lasti investicijsko zlato in srebro (v fizični obliki), ti “šoki” na borzi niso pomembni, ker gre za kratkoročna nihanja cen, medtem ko rast dolgoročno zagotavljajo stabilni temeljni dejavniki.

Ti dejavniki vključujejo naraščajoče povpraševanje centralnih bank po zlatu, omejeno ponudbo zlata, dedolarizacijo, nevzdržen ameriški dolg, geopolitične pretrese, naraščajoče industrijsko povpraševanje po srebru, primanjkljaj ponudbe srebra in številne druge. Največje svetovne investicijske banke se tega zavedajo in še naprej vztrajajo pri svojih napovedih o rasti cen zlata in srebra v prihodnjem obdobju.

Druga stvar je, da medtem ko borzni grafikoni kažejo rdeče in cene padajo, se na terenu odvija povsem drugačna drama, in sicer fizično pomanjkanje. Trenutne tržne razmere so ustvarile nevarno vrzel med »papirnato« ceno na borzah in dejansko razpoložljivostjo kovin, kot sta zlato in srebro v palicah in kovancih. Padec cen, ki ga spodbujajo regulativni posegi in stiskanje marž, so modri vlagatelji pozdravili kot priložnost življenja. Rezultat je ogromen naval trgovanja s plemenitimi kovinami. Velike kovnice, kot so tiste v ZDA, Kanadi in Avstriji, že poročajo o podaljšanih dobavnih rokih, ki se raztezajo na več tednov in celo mesecev.

To je še posebej kritično za srebro. Zaradi njegove široke industrijske uporabe v zelenem prehodu so zaloge v skladiščih, kot so tista na COMEX in LBMA, na zgodovinsko nizki ravni. Logika je preprosta: medtem ko špekulanti na Wall Streetu prodajajo »papirnato« srebro za kritje izgub, vlagatelji v Zagrebu ali Berlinu kupujejo fizične palice in kovance, ki jih lahko »držijo v rokah«. Velik naval posledično vodi v pomanjkanje, takšne razmere pa včasih vodijo do stabilizacije cen.