Cena zlata v ameriških dolarjih se je od začetka letošnjega leta zvišala za več kot 55 %. Po drugi strani pa je bila stopnja inflacije v ZDA po zadnjih podatkih iz septembra 3 % na letni ravni, kar pomeni, da je dolar v tem obdobju izgubil 3 % svoje kupne moči.

Če pogledamo indeks dolarja, ki meri moč dolarja v primerjavi s košarico svetovnih valut, je dolar letos oslabel za 9 %, kar predstavlja še večji padec vrednosti v primerjavi z drugimi pomembnimi fiat valutami, kot so evro, jen, funt, kanadski dolar itd.

Ali je padec vrednosti dolarja dejansko eden glavnih razlogov tako za kratkoročni kot za globlji, dolgoročnejši in strukturni dvig cene zlata?

Gibanje cene zlata v ameriških dolarjih za unčo v zadnjem letu.

Gibanje indeksa dolarja v zadnjem letu. Vir: Trading Economics.

Depreciacija dolarja je dolgoročen proces

Kaj pravzaprav pomeni devalvacija valute? Gre za devalvacijo, tj. zmanjšanje njegove vrednosti oziroma kupne moči, hkrati pa ohranja enako nominalno vrednost. V praksi ima bankovec za 100 dolarjev ali 100 evrov še vedno isto apoensko vrednost kot pred 10 ali 20 leti, vendar ali je res treba pojasniti, kaj se je z njim dalo kupiti takrat in kaj danes?

Devalvacija valute, kot je dolar, ni nov pojav, temveč zgodovinski cikel, ki smo ga skozi monetarno zgodovino videli že večkrat, začenši s fizično devalvacijo rimskih srebrnih dinarjev prek zmanjšanja čistosti srebra, vse do obdobja angleškega kralja Henrika VIII., ko je angleška valuta šla skozi isti proces. Metoda in logika tega procesa sta bili vedno enaki – povečanje količine denarja, da bi se zadovoljile finančne potrebe države, bodisi za izdatke, poravnavo ali devalvacijo rastočih dolgov zaradi inflacije in podobno.

Karakteristika fenomena devalvacije dolarja je, da se je z odpravo zlatega standarda leta 1971 celoten sistem svetovnih fiat valut (ustanovljen leta 1945 z Bretton-Woodskim sporazumom), ki je vključeval dolar, popolnoma oddaljil od tega, da bi bil podprt z zlatom ali katerokoli drugo fizično dobrino.

Z drugimi besedami, njihov menjalni tečaj oziroma vrednost je postala plavajoča, centralne banke pa so pridobile neomejeno moč tiskanja novega denarja. V tistem trenutku je spirala dolgoročne inflacije in izgube vrednosti fiat valut postala praktično neizogibna. Lahko bi rekli tudi, da je »čistost« zlata, ki je prej pokrivalo dolar, padla na 0 %.

Devalvacija dolarja je dolgoročen proces in še vedno ni končan. Kako daleč je prišel in ali to pomeni, da se bo ta valuta nekoč sesula, kot je bilo to v primeru drugih zgodovinskih valut, ki so šle skozi podoben proces? Konkretnega odgovora ni, ker nihče nima kristalne krogle, vemo pa, da je od leta 1971 izgubil 87,5 % svoje vrednosti zaradi nenadzorovanega povečanja denarne ponudbe in inflacije.

Ameriški javni dolg se je povečal z 0,4 na 37 bilijonov dolarjev in ne kaže znakov upočasnitve, temveč ravno nasprotno – njegova rast se je v preteklih letih in desetletjih pospešila. Po drugi strani pa se je cena zlata v istem obdobju, v ameriških dolarjih, povečala za 11.600 %. Kakšna je povezava med temi vzporednimi procesi?

Gibanje ameriškega javnega dolga v zadnjih 225 letih. Vir: Treasury.gov.

Depreciacija dolarja kot glavni vzrok za rast cene zlata

Nenadzorovano povečanje denarne ponudbe, visoka inflacija in nenehno kopičenje javnega dolga predstavljajo negativne signale tveganja za številne vlagatelje. Rast količine dolarjev v obtoku smo opazili zlasti po letu 2008 in leta 2020, ko je politika kvantitativnega sproščanja in metanja »helikopterskega denarja« znatno povečala denarno ponudbo, kar je posledično privedlo do visoke inflacije. Rast javnega dolga je tudi dolgoročno nevzdržna in postavlja se vprašanje – ali ga bo sploh kdaj mogoče odplačati?

Sistematična depreciacija ameriškega dolarja s tiskanjem novih dolarjev in inflacijo pomeni, da se takšno valuto ne splača imeti, prav tako pa tudi ameriške obveznice niso denominirane v istem dolarju. Perspektiva vlagatelja je približno takšna – zakaj bi imeli vrednostne papirje, ki so iz leta v leto, iz desetletja v desetletje, vredni vedno manj ali zakaj bi imeli dolg, ki morda nikoli ne bo odplačan?

Zaradi tega svetovne centralne banke postopoma zmanjšujejo delež dolarjev v svojih deviznih rezervah, pa tudi svojo izpostavljenost ameriškim obveznicam. Prav tako vse manj uporabljajo dolarje v zunanjetrgovinskih transakcijah – pojav, znan kot dedolarizacija, ki prav tako poteka že nekaj desetletij.

Po drugi strani pa vlagatelji povečujejo svojo izpostavljenost instrumentom, ki veljajo za varnejše in katerih notranja vrednost je zaradi omejene ponudbe stabilnejša. Najprej govorimo o zlatu, najpomembnejši predstavniki tega trenda pa so spet centralne banke. Čeprav obstajajo tudi drugi veliki institucionalni in precejšnje število zasebnih vlagateljev, so centralne banke izjemno pomembne, saj predstavljajo glavne stebre sedanjega svetovnega denarnega sistema.

V zadnjih letih so centralne banke začele kopičiti rekordne količine zlata na ravni, ki je nismo videli od ukinitve zlatega standarda leta 1971. Torej, zelo preprosto povedano, se centralne banke odmikajo od dolarja in ga nadomeščajo z zlatimi rezervami, kar posledično zvišuje ceno zlata in pojasnjuje, zakaj je cena v zadnjih nekaj več kot petih desetletjih zrasla za 11.600 %.

Investicijska strategija v razmerah depreciacije dolarja – »stava« proti dolarju

V angleško govorečem svetu se vse pogosteje pojavlja izraz »debasement trade« (trgovanje z devalvacijo), ki so ga začeli uporabljati analitiki JPMorgana. Dobesedni prevod bi bil »trade by devalvation« (trgovanje z devalvacijo), vendar ne gre za klasično »trgovino« v smislu transakcije, temveč za zavzemanje pozicije oziroma tako imenovano »stavo« proti dolarju – investicijsko strategijo, ki v razmerah depreciacije dolarja zahteva, da se vlagatelj odmakne od fiat valut, kot je dolar, in diverzificira svoj portfelj tako, da ga usmeri v druge razrede sredstev, kot so zlato, zemljišča in po mnenju nekaterih celo bitcoin (zaradi njegove omejene narave). Torej gre za vrsto trgovanja, pri katerem zmanjšujemo dolarje in povečujemo ostala omenjena sredstva.

Kar smo v zadnjem času na trgu videli, je, da rastejo praktično vsi instrumenti – zlato, bitcoin, nepremičnine in celo delnice. Vzporedno s tem pada tudi dolar. Obrestne mere padajo, količina dolarjev v obtoku narašča, inflacija je visoka, dolar pa izgublja kupno moč in vrednost v primerjavi z drugimi svetovnimi valutami.

Javni dolg postaja nevzdržen, medtem ko v svetu napreduje dedolarizacija. Geopolitične napetosti med svetovnimi silami, kot so Združene države Amerike, Kitajska in Rusija, se nadaljujejo iz leta v leto, devalvacija dolarja pa je v samem središču teh pretresov. Vrhunec teh vse bolj zapletenih zapletov spominja na konflikte in spremembe med dominantnimi svetovnimi silami in imperiji v prejšnjih stoletjih (Nizozemska, Velika Britanija, Združene države Amerike), ki so se prav tako odražali v ciklih naraščajoče devalvacije.

Nekatere ameriške administracije, kot je sedanja, celo spodbujajo devalvacijo dolarja z inflacijo, saj verjamejo, da je dolar precenjen in preveč izpostavljen kot glavna svetovna rezervna valuta, kar posledično škoduje ameriški trgovinski konkurenčnosti in ustvarja trgovinska neravnovesja. Z drugimi besedami, smer, v katero gre dolar, tako kratkoročno kot dolgoročno, je v veliki meri določena in zaenkrat ne kaže znakov, da se bo devalvacija v bližnji prihodnosti ustavila.

Depreciacija dolarja bo še naprej ustvarjala ugodne pogoje za rast cene zlata

V takšnih razmerah se ustvarjajo izjemno plodna tla za nadaljnjo rast cene zlata. Zlato je že prehitelo evro, če pogledamo deleže v deviznih rezervah svetovnih centralnih bank, in se uvrstilo na drugo mesto, takoj za ameriškim dolarjem. Posledično je zlato prehitelo tudi ameriške državne obveznice kot instrument, ki mu so izpostavljene svetovne centralne banke. Možno je, da bo zlato nekega dne prehitelo sam dolar, med glavnimi akterji, ki bi lahko privedli do takšnega razvoja dogodkov, pa je skupina držav, ki jih ohlapno povezuje organizacija, znana kot BRICS+.

Povpraševanje po zlatu je, zlasti v zadnjih nekaj letih, divje. Od leta 2022 svetovne centralne banke v povprečju kopičijo več kot tisoč ton zlata na leto, večina pa jih načrtuje povečanje svojih rezerv v naslednjem letu. Veliki institucionalni igralci, in sicer največje svetovne investicijske banke, ki predstavljajo glavne stebre svetovnega finančnega sistema – JP Morgan, Goldman Sachs in Bank of America – napovedujejo znatno zvišanje cene zlata v letu 2026 – med 4900 in 5055 dolarji za unčo, kar je skoraj 25-odstotno zvišanje v primerjavi s trenutno ceno. Morgan Stanley, investicijska banka, ki je tudi med 5 največjimi na svetu in velja za sistemsko pomembno, govori o tem, da bo imela do 20 % svojega portfelja v zlatu.